香港IPO 與香港買殼上市

企業(yè)選擇IPO還是買殼上市，取決于自身條件、股東目標(biāo)、大規(guī)模融資的急迫性和計劃采用的融資模式。已滿足上市要求的企業(yè)，IPO是最好的選擇，上市和集資可一步到位。直接IPO的最大好處是可以“強(qiáng)迫”公司管理層按照上市地的監(jiān)管法例和市場游戲規(guī)則玩牌，但這對一些企業(yè)是難以逾越的門檻或是遠(yuǎn)水難救近火，比如，IPO有固定業(yè)績要求，企業(yè)最好處于業(yè)績增長期，有一半的企業(yè)最終因為業(yè)績倒退無法上市;有的企業(yè)因為歷史遺留問題或稅務(wù)原因無法達(dá)標(biāo)，或者在復(fù)雜的重組過程中發(fā)現(xiàn)短時間內(nèi)解決IPO的障礙有困難，以及業(yè)務(wù)重組的稅務(wù)成本相當(dāng)高，股東會考慮與其在不確認(rèn)成敗的情況下支付巨大代價，不如選擇代價與成功幾乎同時實現(xiàn)的買殼;此外，IPO對上市的時機(jī)要求很高，市場氣氛不好時很難成功發(fā)行股票，例如一周的股市持續(xù)調(diào)整可以使孫宏斌的融創(chuàng)上市暫時擱置，有的企業(yè)甚至因錯過時機(jī)而永遠(yuǎn)錯過了上市的機(jī)會。

而且，香港交易所和香港證監(jiān)會對中國企業(yè)在上市階段的合規(guī)考量尺度相當(dāng)嚴(yán)格，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)交流頻繁，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會有針對性地針對企業(yè)的軟肋要求披露和確保合規(guī)，這對許多摸著石頭過河的民企提出了重大挑戰(zhàn)。有時，對需要短期大規(guī)模融資的企業(yè)而言，IPO也可謂遠(yuǎn)水救不了近火。買殼通常成為企業(yè)在IPO之外的后備方案。尤其在商務(wù)部2006年9月出臺《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（簡稱“十號文”）以來，民企海外上市的渠道被堵，不少難以在A股上市的企業(yè)把重點從IPO轉(zhuǎn)向了買殼。

買殼的成本無疑高于直接上市，不過其優(yōu)點在某些特殊情況下也難以替代。買殼可令企業(yè)先控制上市公司，再按時機(jī)成熟的程度逐漸注入業(yè)務(wù)，等待最佳的融資時機(jī)，無需為應(yīng)付“考試”一次性付出重大的代價，無需等待而獲得上市地位。但是，買殼更適合股東有一定資金實力、能先付錢買殼再解決融資需求的企業(yè)，盈科數(shù)碼、國美電器和華寶國際都是買殼后抓住機(jī)會成功集資套現(xiàn)的案例，國美和華寶甚至為資產(chǎn)注入等待了24個月。而且，殼公司上市已有年頭，有時能提供比IPO更廣泛的股東基礎(chǔ)，使股票更活躍。相反，企業(yè)IPO后如跌破發(fā)行價，會造成股票流通性和投資者參與程度較差，這會成為日后融資的難題。