近期，國內(nèi)最大的汽車水泵、排氣歧管生產(chǎn)商西泵股份[32.75 -0.76% 股吧](002536)發(fā)布了上市之后的首份年報。公司于今年1月11日正式掛牌交易，上市后，公司為投資者交出了首份滿意的年報成績單，2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.99 億元，同比增長48.72%；實現(xiàn)營業(yè)利潤9941萬元，同比大幅增長70.87 %；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8846 萬元，同比增長66.79 %；實現(xiàn)基本每股收益1.23元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益為1.20元；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.25元；2010年公司加權平均凈資產(chǎn)收益率是33.00%，實現(xiàn)銷售盈利率9.41%；分配方案每 10 股派送現(xiàn)金紅利人民幣2 元(含稅)。

公司的首份年報兌現(xiàn)了對投資者高成長的承諾，但是未來幾年公司的發(fā)展能否持續(xù)保證？作為汽車零部件的細分行業(yè)，水泵、排氣歧管的需求又能否穩(wěn)步的增長？公司的發(fā)展空間究竟能有多大才是投資者更為關注的焦點。

產(chǎn)品目前供不應求

行業(yè)需求穩(wěn)定增長

目前國內(nèi)汽車水泵、排氣岐管生產(chǎn)企業(yè)眾多，但真正達到規(guī)模要求的比較少，生產(chǎn)企業(yè)總體上呈現(xiàn)“弱、小、散”的局面。西泵股份是國內(nèi)汽車水泵、排氣歧管生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，2009 年及2010 年1～6 月公司乘用車水泵銷售量分別占全國OEM 市場(整車配套市場)容量的18.10%和19.49%、AM 市場(售后服務市場)的6.13%和2.09%；商用車水泵銷售量分別占全國OEM 市場容量的29.77%和18.78%、AM 市場的5.83%和2.34%。公司先后通過ISO/TS16949、ISO14001 和OHSAS18001“三標一體”認證，品牌知名度位居國內(nèi)同行業(yè)前列，2008 年， 公司“飛龍”商標被國家工商管理總局認定為“中國馳名商標”。

公司生產(chǎn)的汽車水泵分重、中、輕、轎、微等五大系列500 多個品種，排氣歧管200 多個品種，進氣歧管30 多個品種，主要客戶是包括上海大眾、上海通用、一汽大眾、濰柴動力[56.23 -0.60% 股吧]、美國康明斯、德國道依茨等在內(nèi)的40 余家國內(nèi)外知名企業(yè)。目前公司汽車水泵產(chǎn)能為 343 萬只，排氣歧管產(chǎn)能為425 萬只，2007 年以來公司主要產(chǎn)品的生產(chǎn)設備高負荷運轉，產(chǎn)能利用率趨于飽和。2007 年至2009 年，公司接到的乘用車水泵訂單需求量分別為136 萬只、120 萬只、 218.5 萬只，公司當期的實際產(chǎn)能為110 萬只、110 萬只、180 萬只。公司一方面采取優(yōu)先滿足主要優(yōu)質(zhì)客戶的需求策略，放棄部分客戶、訂單，另一方面通過增加工人數(shù)量和工作班次，增加零部件外協(xié)加工數(shù)量，以實現(xiàn)銷售所需的產(chǎn)量，產(chǎn)能問題是公司迫切需要解決的最大問題。

圖1：公司汽車水泵產(chǎn)能利用率

●中國汽車及零部件產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速增長

雖然過去十年，中國汽車經(jīng)歷了飛速增長，然而當前中國人均汽車保有量仍然處于較低水平，遠遠落后于歐美、日本、巴西等國家，而且汽車市場的發(fā)展逐步由發(fā)達國家向發(fā)展中國家側重，中國的汽車市場仍能保持較快的增長，伴隨著產(chǎn)銷以及保有量的雙重提升，中國的汽車零部件市場將面臨著更快的增長。

汽車零部件市場需求主要分為整車配套市場(OEM)和售后服務市場(AM)的需求，隨著汽車在中國已進入普及化的階段，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)將持續(xù)增長，加之企業(yè)零部件制造的全球化產(chǎn)能轉移，隨之帶動的汽車水泵、排氣歧管的市場需求也將持續(xù)增長。

圖3：汽車水泵市場需求預測

資料來源\招股說明書

圖4：排氣歧管市場需求預測

龍頭成色可經(jīng)考驗

核心優(yōu)勢確保發(fā)展

●公司品牌及質(zhì)量優(yōu)勢

西泵股份“飛龍”牌商標目前是本行業(yè)國內(nèi)知名度最高的品牌，汽車水泵市場占有率常年保持第一，“飛龍”牌各系列汽車水泵已經(jīng)成為國內(nèi)整車廠商和主機廠商的首選配套品牌。

另外公司是“全國 100 家最佳汽車零部件供應商”，公司被主要客戶通用五菱、上海大眾、比亞迪、北汽福田、濰柴動力和美國康明斯等評為優(yōu)秀供應商和核心供應商；此外公司還獲得“2010 最具競爭力汽配商”、“中國馳名商標”、“中國名牌產(chǎn)品”、“中國汽車水泵行業(yè)最具影響力第一品牌”等一系列榮譽稱號，在行業(yè)內(nèi)市場美譽度排名第一。

目前公司的技術水平和產(chǎn)品質(zhì)量都已達到國內(nèi)先進水平，產(chǎn)品已經(jīng)進入美國康明斯、德國道依茨、意大利菲亞特、韓國斗山等企業(yè)的全球采購系統(tǒng)。

●公司技術研發(fā)體系優(yōu)勢

公司是高新技術企業(yè)，其設有行業(yè)內(nèi)唯一博士后科研工作站。2001 年公司技術中心被河南省評為省級技術中心，2009 年11 月7 日公司技術中心經(jīng)中國合格評定國家認可委(CNAS)審核，順利通過ISO/IEC17025 實驗室認證。2009 年6 月19 日，經(jīng)河南省科學技術廳審核，批準公司建立河南省工程技術研究中心。

公司參與并修訂了《內(nèi)燃機水泵總成技術條件》、《內(nèi)燃機水泵性能試驗方法》兩項國家行業(yè)標準。由于不斷加強自主研發(fā)和技術創(chuàng)新，公司獲得國家級火炬計劃項目1 個。目前公司共擁有專利30 項，其中國家發(fā)明專利2 項、實用新型專利20 項、外觀設計專利8 項，正在申請國家發(fā)明專利5 項。

●客戶資源的優(yōu)勢

公司產(chǎn)品銷售覆蓋全國市場，并出口美國、歐洲等國家和地區(qū)。在國內(nèi)市場，公司擁有的配套客戶主要是國內(nèi)重要的整車企業(yè)和主機廠商。目前公司主要長期客戶有上海大眾、一汽大眾、神龍汽車、上海通用、通用五菱、上海汽車[19.59 -0.66% 股吧]、奇瑞汽車、江鈴汽車[33.61 0.36% 股吧]、江淮汽車[0.00 0.00% 股吧]、北汽福田、康明斯、吉利汽車[3.02 -2.27%]、長安集團、比亞迪、廣西玉柴、濰柴動力、中國重汽[24.01 -4.00% 股吧]等四十余家國內(nèi)知名企業(yè)。

在海外市場，公司主要客戶為美國康明斯、德國道依茨、意大利菲亞特、韓國斗山、美國卡特彼勒、美國愛科等著名企業(yè)。公司在行業(yè)中處于龍頭地位，公司對主機配套廠商及整車廠商具有較強的議價能力。公司對國內(nèi)汽車水泵和排氣歧管產(chǎn)品定價具有一定的主導作用，面對上游原材料的不斷漲價，公司可以通過對產(chǎn)品提價，與主機配套廠商及整車廠商共同分擔成本上漲的壓力。

募投項目專注主營

產(chǎn)能擴張擁抱未來

由于公司近年基本處于滿負荷或超負荷生產(chǎn)狀態(tài)，為滿足目前產(chǎn)能不足的情況，同時作為公司“雙千萬”戰(zhàn)略(汽車水泵和排氣歧管各年產(chǎn)1000 萬只)的重要一步，本次公司IPO已募集的資金將全部用于主營業(yè)務，新建年產(chǎn)乘用車水泵、排氣歧管各300 萬只，以及新建年產(chǎn)300 萬只乘用車水泵毛坯生產(chǎn)線兩個項目。乘用車水泵毛坯生產(chǎn)線的建設意義重大，可以極大程度的減少公司水泵毛坯的對外采購量，保證公司未來新增產(chǎn)能對水泵毛坯的需求，減少最終產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提升毛利率水平。

在募投項目全面落實后，公司的生產(chǎn)能力將進一步增強，規(guī)模化程度將更高，行業(yè)龍頭的地位將進一步增強。

表：公司本次募投項目一覽

單位：萬元

資料來源\招股說明書

隨著全球整車廠加大對汽車水泵和排氣歧管的采購，公司作為該細分零部件市場的龍頭，產(chǎn)能的擴張將有效地打開公司的成長空間，預計公司10-12 年水泵和排氣歧管產(chǎn)能復合增長率將分別達24.4%和20.5%，公司也將逐步走向更高端的市場，50萬只不銹鋼排氣歧管生產(chǎn)線預示公司將實現(xiàn)技術的提升，不銹鋼排氣歧管相比鐵鑄排氣歧管具有更輕的質(zhì)量，更低的比熱容，所以更加利于排放，同時節(jié)省油耗，產(chǎn)品單價相差很大，公司已經(jīng)與部分主機廠達成意向性訂單，為公司成功打開高端排氣歧管的市場奠定了良好的基礎。

作為細分行業(yè)的龍頭，西泵股份的發(fā)展規(guī)劃是深耕細作，把單項產(chǎn)品做精做強。隨著國內(nèi)汽車市場逐步邁入普及化的階段，公司有望乘搭行業(yè)的快車，實現(xiàn)企業(yè)的高速成長。 (CIS)

資料來源\招股說明書

編號 募投項目 投資總額 募集資金使用 年度投資計劃

T＋12個月 T＋24個月

1新建年產(chǎn)300 萬只乘用車水泵、300 萬只排氣歧管項目(250 萬只鑄鐵排氣歧管、50 萬只不銹鋼焊接排氣歧管) 28000280001500013000

2新建年產(chǎn)300 萬只乘用車水泵毛坯生產(chǎn)線項目 10000100007115 2885

合計 38000380002211515885