一場(chǎng)H7N9，讓公眾投資人緊急關(guān)注主營(yíng)“家庭牧場(chǎng)”式養(yǎng)殖的農(nóng)業(yè)類(lèi)公司。關(guān)注這些公司的產(chǎn)業(yè)隨價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，就是關(guān)注我們自己的健康，還有投資的安全。本期，我們將目光鎖定在與你舌尖有關(guān)的食物價(jià)格變化。[杭州瑞豐注冊(cè)香港公司]

目前A股市場(chǎng)上與“雞”產(chǎn)業(yè)鏈緊密相關(guān)的上市公司已經(jīng)達(dá)到11家。從上游的種雞苗公司，到中游的商品代雞養(yǎng)殖公司，到飼料疫苗公司，再到下端雞肉加工，都能找到上市公司的蹤影。

益生股份[-4.39% 資金 研報(bào)]營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同降秘密

[北京瑞豐注冊(cè)香港公司]商品端的雞肉價(jià)格波動(dòng)，是我們能夠明確感受和檢測(cè)到的，這一波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的公司將產(chǎn)生怎樣的影響，或者雞肉價(jià)格波動(dòng)是如何傳導(dǎo)的？本期我們將做一次系統(tǒng)的梳理。為了條理清晰，我們從目前所處國(guó)內(nèi)雞肉產(chǎn)業(yè)鏈最上游的益生股份(002458.SH)說(shuō)起。

益生股份在年報(bào)中披露，公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.014億元，同比減少21.93%， 2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1116.03萬(wàn)元，同比下降95.23%，其中實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為832.40萬(wàn)元，同比下降96.44%。

營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是受終端雞肉產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷的影響，公司主要產(chǎn)品父母代肉種雛雞及商品雛雞價(jià)格下滑。

而凈利潤(rùn)下滑近百分百的原因是營(yíng)業(yè)收入下滑，而營(yíng)業(yè)成本卻上升。報(bào)告期，公司營(yíng)業(yè)較上年同期增長(zhǎng)11.15%，主要原因是大宗原料采購(gòu)價(jià)格較上年同期上升，其中玉米采購(gòu)均價(jià)較上年同期上升6.46%，豆粕采購(gòu)均價(jià)較上年同期上升17.17%。

這段公司的自我解析道出了養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)鏈的至少兩個(gè)事實(shí)：公司業(yè)績(jī)上游受糧食成本的影響，下游受終端市場(chǎng)價(jià)格的影響。

長(zhǎng)江證券[0.80% 資金 研報(bào)]曾測(cè)算，在白羽雞的養(yǎng)殖成本中，飼料成本占比70%。而雞飼料中玉米占比平均達(dá)到65%，豆粕占比約23%。這兩者構(gòu)成了飼料的主要成本。

其中玉米價(jià)格上漲是飼料價(jià)格上漲的主要原因，近十年來(lái)國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.29%，而國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.50%。2009年中國(guó)玉米產(chǎn)量為163.97百萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量為155.24百萬(wàn)噸，庫(kù)存量為33.10百萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比的逐年降低反映了我國(guó)玉米消費(fèi)大于產(chǎn)出的明顯趨勢(shì)。而對(duì)于消費(fèi)玉米的養(yǎng)雞公司來(lái)說(shuō)，對(duì)飼料價(jià)格彈性很小，只能被動(dòng)接受。而這個(gè)養(yǎng)殖成本能否轉(zhuǎn)嫁到下游呢？

從益生股份的年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，成本轉(zhuǎn)嫁不是短時(shí)間可以完成的。

而從雞肉產(chǎn)品長(zhǎng)期的價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，雞肉需求相對(duì)剛性。糧食成本的上升最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁到終端市場(chǎng)，糧食成本的上漲造成雞肉價(jià)格的長(zhǎng)期上漲。這一點(diǎn)，與后文的豬肉、鴨肉、牛肉等并無(wú)區(qū)別。

雞苗與雞肉價(jià)格相關(guān)系數(shù)0.63，閉合循環(huán)

再來(lái)看看雞苗本身。益生股份目前是上市公司中處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的企業(yè)。通過(guò)進(jìn)口祖種雞，進(jìn)行父母代種雞的培育和銷(xiāo)售。目前世界范圍內(nèi)的原種雞種源控制于歐美少數(shù)幾家育種公司手中，如美國(guó)的安偉捷。中國(guó)所用的祖代種雞均需從國(guó)外進(jìn)口。因此在祖代種雞供應(yīng)等方面對(duì)國(guó)外供應(yīng)商存在一定的依賴(lài)。一旦供應(yīng)商由于疫病或其他原因減少或停止輸出種雞雛雞，公司將不能進(jìn)口足量的祖代種雞。

而雞苗價(jià)格與終端雞肉價(jià)格又是什么關(guān)系呢？[上海瑞豐注冊(cè)香港公司]

除了益生股份之外，A股上市公司中，還有民和股份[-2.70% 資金 研報(bào)](002234.SZ)、雛鷹農(nóng)牧[0.21% 資金 研報(bào)](002477.SZ)、天康生物[-0.60% 資金 研報(bào)](002100.SZ)、圣農(nóng)發(fā)展[0.00% 資金 研報(bào)](002299.SZ)涉足雞苗產(chǎn)業(yè)。這五家公司近年毛利率波動(dòng)較大，沒(méi)有明顯的趨勢(shì)。但2012年毛利下滑嚴(yán)重是顯而易見(jiàn)的事情。民和股份主營(yíng)產(chǎn)品屬于益生股份的下游，其主要產(chǎn)品商品代雞苗銷(xiāo)售價(jià)格在2012年也大幅下降。

從雞苗到商品雞再到雞肉產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)循環(huán)周期，如圖所示。短期來(lái)看，終端雞肉的價(jià)格受供求、節(jié)日、疫情等的影響，從而傳遞至中上游。而中上游的供應(yīng)量又再影響下游的價(jià)格。

依據(jù)中國(guó)畜牧獸醫(yī)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2000年到2011年商品代肉雞苗與活雞價(jià)格相關(guān)系數(shù)為0.63，而且雞苗價(jià)格波動(dòng)幅度大于活雞價(jià)格。商品代肉雞苗價(jià)格波動(dòng)劇烈主要有兩方面原因，一方面是祖代雞和父母代雞存欄量波動(dòng)較大(散戶(hù)養(yǎng)殖較多)，另一方面是雞苗孵化后必須快速出售(一般是1日齡)，市場(chǎng)供給剛性較強(qiáng)，與鴨苗類(lèi)似。所以從事雞苗養(yǎng)殖的公司都在尋找產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)，以增加對(duì)雞苗銷(xiāo)售價(jià)格的彈性。

雞苗與雞肉價(jià)格高度相關(guān)。但并非簡(jiǎn)單的因果關(guān)系。如圖所示的價(jià)格波動(dòng)循環(huán)圖，這是一個(gè)閉合的循環(huán)周期。

外循環(huán)：豬肉與雞肉形成替代效應(yīng)

而外循環(huán)方面，除了外國(guó)進(jìn)口雞苗價(jià)格波動(dòng)和糧食成本波動(dòng)之外，豬肉等替代肉品價(jià)格也是重要的影響因素。豬肉價(jià)格和雞肉價(jià)格存在聯(lián)動(dòng)主要有兩方面原因，一方面是兩者有同樣的消費(fèi)旺季，消費(fèi)旺季中雞肉和豬肉的需求量同時(shí)上升帶來(lái)價(jià)格的短期上漲，另一方面是豬肉價(jià)格上漲，帶來(lái)一定的擠出消費(fèi)效應(yīng)，即消費(fèi)者會(huì)轉(zhuǎn)向豬肉的替代品——其他畜禽或者水產(chǎn)品的消費(fèi)。

因?yàn)楫a(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)性，也形成了上市公司股價(jià)的波動(dòng)。長(zhǎng)城證券測(cè)試了2009年以來(lái)主要三家公司：民和股份(002234.SZ)、益生股份(002458.SZ)和圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)股價(jià)對(duì)雞肉價(jià)格的敏感性。結(jié)果表明，在雞肉價(jià)格上漲周期中，民和股份對(duì)雞肉價(jià)格最為敏感，益生股份次之，圣農(nóng)發(fā)展受其驅(qū)動(dòng)效果最不顯著。這也與公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)。民和股份的商品代雞產(chǎn)品直接關(guān)聯(lián)終端價(jià)格，而益生股份的父母代雞苗則處于上一個(gè)環(huán)節(jié)，而圣農(nóng)發(fā)展因?yàn)楫a(chǎn)品多元化，對(duì)價(jià)格敏感性相對(duì)較低。

以山東青島地區(qū)價(jià)格為例子，4月10日青島地區(qū)肉毛雞價(jià)格在4.35-5.45元/斤左右波動(dòng)，而雞苗價(jià)格在1.7-2.5元/羽左右。而2012年，民和股份年報(bào)披露全年雞苗銷(xiāo)售均價(jià)在2.37元/羽左右。2012年的雞苗價(jià)格同比價(jià)格下跌嚴(yán)重，2013年一季度雖然反彈，在禽流感陰影的籠罩下，雞苗和雞肉價(jià)格寒冬還將維持一段時(shí)間。