央行昨日招標(biāo)了春節(jié)后首期1年期央票，發(fā)行利率大幅上行27.5個基點，并未出乎市場意料。同時，國家統(tǒng)計局昨日公布的1月份CPI同比上漲4.9%，雖略低預(yù)期，但專家普遍認(rèn)為這并不具備持續(xù)性，未來的通脹壓力依然存在。

申銀萬國首席經(jīng)濟學(xué)家李慧勇接受采訪時表示，預(yù)計未來物價上漲壓力仍在，通脹預(yù)期短期難消。而作為央行主要數(shù)量管理工具的央票及準(zhǔn)備金率的使用，將主要取決于通脹預(yù)期與目標(biāo)利率之間的關(guān)系。他指出，在流動性對沖工具的選擇上，央行若仰仗央票，則給予利率的壓力會大些；若更多依賴準(zhǔn)備金，則利率的壓力會相對較小�！巴�脹預(yù)期將繼續(xù)推升央票現(xiàn)券利率，一、二級市場利差倒掛在短期內(nèi)或難以完全彌合�！崩罨塾抡J(rèn)為。

實際上，業(yè)界多將1年期央票利率的升降與加息緊密聯(lián)系在一起。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年至今的3次央行加息，1年期央票的發(fā)行利率都隨之出現(xiàn)了補漲，兩者有漸行漸近的趨勢。去年10月20日加息后，該央票利率兩次上行合計25個基點；12月26日加息后，又3次上行合計約38個基點。

昨日該央票利率走高27.5個基點至2.9972%后，與現(xiàn)行1年期定存利率3.0%已十分接近。業(yè)內(nèi)人士就此指出，如果央行更重視管理流動性的成本，或較多仰仗準(zhǔn)備金率手段，這也表明頻繁調(diào)高央票利率及發(fā)行數(shù)量，在當(dāng)前的流動性格局下，將難以完全實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。

同時，市場人士也預(yù)計，與1年期品種相比，央行今年或更樂于使用3個月央票。從央行公開市場今年全年到期資金量來看，四個季度分別為1.63萬億、8200億、4090億和2050億元，前高后低態(tài)勢十分明顯。該人士指出，為了平滑上述到期量，央行或傾向于加大3個月央票的對沖力度，甚至不排除近期重啟發(fā)行6個月期限的品種。

由于通脹壓力未來依舊存在，將在央票一、二級市場之間構(gòu)筑利差“鴻溝”。對此，央行也不可能頻繁地提高1年期央票發(fā)行利率。為了管理可能因外匯占款增加而增大的流動性總量，央行將不得不繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率或加息的手段。