受緊縮政策影響，銀行間市場資金持續(xù)緊張，而且短期難以看到明顯緩解的跡象。
5月下旬以來，受金融機構上繳存款準備金和財政存款上繳國庫等因素影響，銀行間市場“缺血”嚴重，到月末更加明顯，主要交易品種利率出現(xiàn)不同程度的躍升。其中，短期7天回購利率盤中報價甚至一度達到6%的峰值，此后雖有回落，但至6月1日，其利率水平仍維持在3.9000%的高位區(qū)間，遠遠高于5月3日的收盤價2.9700%。
與此同時，隔夜利率也由5月初接近2%的水平，躍升至5%附近區(qū)間。
此間，央行減弱了貨幣回籠力度，持續(xù)地量回收資金等同于向市場投放資金，但銀行間市場資金面卻改善有限。在經濟減速和通脹高企并存的時刻，市場對緊縮政策的預期加劇了資金供求失衡的狀況。
與此同時，愈發(fā)嚴格的信貸審核標準，也使得銀行持幣心理更加明顯，短期內，銀行間市場利率下行阻力重重。
銀根很緊
一直以來，每個月月末的時候，銀行受制于存貸比和超儲率指標的約束，臨時吸收存款且借款意愿不強，造成市場資金的階段性緊張。
在5月的月末因素消除后，銀行間市場利率水平有所回落。6月2日，銀行間市場回購定盤利率整體下行，隔夜和7天品種跌幅顯著，資金面緊張狀況有所緩和。其中，隔夜回購定盤利率報2.8486%，較上一交易日下跌32個基點；7天回購定盤利率報3.5100%，較上一交易日下跌41個基點；14天回購定盤利率報4.2100%，較上一交易日下跌4個基點。
中金公司發(fā)布的研究報告稱，由于貸存比和超儲率考核因素影響，銀行資金融出的意愿較低，因此推高月末回購利率。進入6月后，隨著公開市場到期量逐步增加，預計資金面會有所好轉。不過，回購利率很難出現(xiàn)大幅回落。
“現(xiàn)在銀根確實很緊�！比鹦抛C券中國研究主管陳昌華稱，隔夜和7天回購更多地受短期因素影響，但即使從具有代表性的3個月回購利率來看，資金面同樣相當緊張。
從央票和回購到期量看，今年6月到8月，公開市場到期資金量分別為6010億元、2720億元及2060億元。雖然6月央票和回購到期量絕對值較大，但外匯占款增速可能再度上揚，這很可能會導致央行繼續(xù)上調存款準備金率。
此外，銀監(jiān)會也將于6月開始對銀行存貸比進行更加嚴格的監(jiān)管，存貸比由原來的月末考核變更為日均考核，兼之臨近上市銀行半年度報告期，為滿足各項指標要求，銀行在資金需求方面面臨更加嚴峻的考驗。
“現(xiàn)在大家的壓力明顯增大了�！币患彝赓Y銀行的理財經理對《新世紀》表示，目前，銀行在存款資源方面的競爭更加激烈，理財產品的發(fā)售頻率也大大加速。“以往季末也有壓力，但不會像現(xiàn)在這么大。這可能更多就是與新的存貸比規(guī)定有關�！�
雖然亦有市場人士稱，日均存貸比考核制度施行后，金融機構可能采取配置債券的方法來部分替代信貸投放，反而會利好銀行間資金面。但新規(guī)對短期資金面的沖擊難以避免。
“這雖不會引起利率的急速上漲，但短期利率水平可能會增加20到30個基點。” 中信證券債券銷售交易業(yè)務董事總經理高占軍如此判斷。
在高占軍看來，6月中下旬，隨著半年末時點臨近，銀行的資金需求增加，銀行間市場資金面可能會再度出現(xiàn)緊張的局面。
財新《新世紀》記者采訪的很多經濟學家一致認為，6月市場資金面狀況，將受到外匯占款增速和央行是否會再度上調存款準備金率的影響。
此前公布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國新增外匯占款3107億元，與3月4079億元的規(guī)模相比，環(huán)比下降23.8%。外匯占款降幅明顯，但卻仍處高位。
目前，人民幣升值預期仍然強烈，外匯占款再度下降的可能性很小，其一旦反彈，提高存款準備金率也勢難避免。而這對于短期市場流動性的緊縮作用將會相當明顯。
國泰君安首席宏觀研究員姜超指出，6月仍存在上調存款準備金率的可能。但7月以后隨著公開市場到期資金量的下降，準備金率上調的概率將大幅下降。短期內，如果央行保持地量回籠規(guī)模，那么資金面緊張的局面將顯著緩解。
“現(xiàn)在的情況是，外匯占款的增速還不得而知，央行是否將在6月再度上調準備金率仍有懸念。”在興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委看來，進入6月后，很多上市銀行將面臨半年報的壓力，這使銀行的持幣心理有所增加。
“一般來說，進入6月后，銀行都希望把超儲率提高點，這基本上相當于提高一次存款準備金率的效果�！痹隰斦磥�，央行在貨幣政策上的收緊速度，將取決于貨幣增速是否能被有效控制�！叭绻鸐2增速持續(xù)在16%以上，宏觀調控的壓力就會增加。”魯政委對財新《新世紀》記者稱。
魯政委認為，目前高企的回購利率，更多反映了市場參與者對政策不確定性的擔憂。在月末時點過去后，相比7天回購利率，隔夜利率回落的幅度更大，說明大家更多希望把錢抓在手中，而不是把錢借出去，因為大家都不知道明天會發(fā)生什么。
緊縮政策難改
雖然近期資金面緊張帶有極強的季節(jié)性和事件性色彩，但在當下，即使經濟增速有所放緩，通脹壓力卻仍相當明顯。揮之不去的政策緊縮預期可能令市場這種“缺血”的癥狀變得更加嚴重。即將于本月中旬公布的CPI數(shù)據(jù)難言樂觀，貨幣政策緊縮的方向很難改變。
6月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）5月環(huán)比回落0.9個百分點至52.0%，雖繼續(xù)保持在50%以上，但從趨勢上看，除3月小幅回升以外，PMI平穩(wěn)回落趨勢明顯，顯示經濟增長動能放緩。與此同時，通脹壓力仍然明顯，在干旱和電價上調等因素影響下，5月CPI甚至可能再創(chuàng)近期新高。
“PMI環(huán)比下降，更類似于經濟強勁增長后的調整。”興業(yè)銀行資深經濟學家魯政委認為，經濟減速是治理通脹必須要經歷的過程，這不會成為央行貨幣政策轉向的理由。
在中金公司首席經濟學家彭文生看來，雖然PMI持續(xù)回落，但制造業(yè)實質性收縮的可能性很低。而通脹不僅可能在6月創(chuàng)出新高，更將在三季度也維持在5%左右的較高水平。貨幣政策短期內非但不存在放松的基礎，反而面臨進一步緊縮的可能性。按其判斷，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。
摩根大通董事總經理暨全球市場中國區(qū)業(yè)務主席李晶亦持有同樣的觀點。她認為，受制于干旱和電價上調等因素影響，CPI將到三季度才會見頂，屆時貨幣政策緊縮力度才會有所減弱。在此之前，央行仍可能再度上調存款準備金率和利率。
不過，近期在流動性政策方面，央行更多地表現(xiàn)出中性態(tài)度。5月31日，央行在公開市場發(fā)行30億元一年期央票，發(fā)行量與前一周持平，發(fā)行利率亦保持在3.3058%。與此同時，央行的貨幣回籠力度也有減弱，在上調準備金率后，央行也連續(xù)三周向市場凈投放資金。
在平安證券固定收益部執(zhí)行副總經理石磊看來，短期內流動性政策或將保持中性，即使收緊，其頻率也不會很快。
在他看來，6月銀行雖仍可能因為半年度指標考核而產生激增的資金需求，但進入下半年后，流動性狀況將有所好轉。
“7月和8月的狀況將會明顯好轉。而且，一旦經濟下滑更加明顯，央行在流動性方面的管控也可能放松�！笔谂袛�。
