“重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。”[注冊(cè)塞舌爾公司]在5日晚間發(fā)布的《2013年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行在陳述下一階段政策思路時(shí)做了上述表述。這種表述第一次出現(xiàn)在央行報(bào)告中，被市場(chǎng)人士理解為央行對(duì)6月末錢荒和前一階段貨幣市場(chǎng)利率上行的反思。

　　對(duì)于未來(lái)的政策操作，央行表示：“綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。”這一表述與《2013年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》有明顯不同，增加了“加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門的調(diào)節(jié)作用”這部分內(nèi)容。

　　專家認(rèn)為，央行政策口徑的變化，印證了前期市場(chǎng)關(guān)于政策趨緊的判斷，表明央行未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)持中性偏緊的政策取向。同時(shí)，“促使市場(chǎng)主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期”的表態(tài)，更多是在提醒金融機(jī)構(gòu)注意貨幣政策工具操作微調(diào)的可能，需強(qiáng)化自身的流動(dòng)性管理。這種隔空喊話也頗有警示意味，市場(chǎng)流動(dòng)性將再度充裕的預(yù)期破滅。

　　央行同時(shí)表示，“合理運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具組合，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性，加強(qiáng)與市場(chǎng)和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”。這一表述也與前期的政策聲明有較大變化，將常備借貸便利工具(SL F )提升到短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO )之前，意味著其將更多傾向使用SLF工具。

　　常備借貸便利工具主要是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，使用對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。[注冊(cè)薩摩亞公司]短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具以7天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)。

　　而且，央行這次使用了“促進(jìn)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”的表述，此前則是“引導(dǎo)”。這一變化凸顯了央行對(duì)貨幣市場(chǎng)利率大起大落的警惕，也顯示出市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)政策決策的反作用。

　　在總結(jié)前期的政策操作時(shí)，央行表示，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊銀根，著力增強(qiáng)政策的針對(duì)性、協(xié)調(diào)性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　不過(guò)，雖然央行堅(jiān)持“不放松也不收緊”的說(shuō)法，但近期公開(kāi)市場(chǎng)操作的變化頗多。由于外匯占款的高增長(zhǎng)，央行10月17日至24日期間連續(xù)三期暫停了逆回購(gòu)的放水動(dòng)作。隨后，由于貨幣市場(chǎng)資金緊張，央行在10月28日重啟了逆回購(gòu)，但引導(dǎo)中標(biāo)利率上行了20個(gè)基點(diǎn)。

　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊認(rèn)為，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率“漲價(jià)”，體現(xiàn)央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率上升的意圖，流動(dòng)性預(yù)期管理的目的應(yīng)該是為了控制貨幣信貸規(guī)模。

　　市場(chǎng)認(rèn)為，逆回購(gòu)價(jià)格上行意在提醒機(jī)構(gòu)，不要認(rèn)為11月和12月會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性寬松的情形，央行只愿意維持緊平衡。央行此次重提加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門，將進(jìn)一步強(qiáng)化這一市場(chǎng)預(yù)期。

　　方正證券判斷，[薩摩亞公司注冊(cè)]基于外匯占款的大幅度流入將對(duì)貨幣信貸擴(kuò)張?jiān)斐蓧毫σ约八募径让媾R通脹高峰，央行大概率在貨幣政策上有所收緊。手段上央行可能更多采用公開(kāi)市場(chǎng)回籠操作以對(duì)沖外匯占款流入，雙方對(duì)沖的結(jié)果是流動(dòng)性將不如此前預(yù)想的寬松。