更加通暢的融資渠道，更加便宜的融資成本，加之為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，讓更多中資企業(yè)回到國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年1~11月份，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行量同比增長(zhǎng)81.6%。
與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模暴漲相對(duì)應(yīng)的是中資發(fā)行人境外發(fā)債規(guī)模的驟減。[德國(guó)公司注冊(cè)]金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，中資發(fā)行人在離岸市場(chǎng)的債券發(fā)行量，自2008年以來(lái)，首次出現(xiàn)下滑。
離岸債券發(fā)行規(guī)模驟減
央行本周一發(fā)布數(shù)據(jù)，今年1~11月，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行債券19.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)81.6%。其中，銀行間債券市場(chǎng)累積發(fā)行18.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)76.5%。
而與此同時(shí)，中資發(fā)行人境外發(fā)債規(guī)模驟減。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月9日，中資發(fā)行人本年度在離岸市場(chǎng)的債券發(fā)行量為1023億美元，較2014年1380億美元的發(fā)行量下降了26%。這也是自2008年以后，中資發(fā)行人離岸發(fā)行債券規(guī)模首次出現(xiàn)下滑。
“國(guó)內(nèi)整體的收益率環(huán)境曲線是比較平的，評(píng)級(jí)為‘AAA’的企業(yè)可能和一個(gè)評(píng)級(jí)為‘B’的企業(yè)之間的信用差距并不大，短期限和長(zhǎng)期限的收益率差別也不大，因此，對(duì)于信用相對(duì)比較弱的企業(yè)來(lái)講，國(guó)內(nèi)反而提供更優(yōu)惠的融資成本。相比之下，國(guó)外對(duì)于資質(zhì)好的企業(yè)會(huì)更鼓勵(lì)，成本相對(duì)更優(yōu)惠。”摩根大通債務(wù)資本市場(chǎng)中國(guó)主管謝桐近日在媒體見面會(huì)上表示。
根據(jù)摩根大通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年亞洲地區(qū)(除日本)的美元債券的發(fā)行量，按照地域劃分，中國(guó)(包括香港地區(qū))占整個(gè)亞洲發(fā)行量超過60%，其中絕大多數(shù)的大中華區(qū)的企業(yè)是中資企業(yè)。從發(fā)行人的評(píng)級(jí)情況來(lái)看，絕大部分是投資級(jí)別的企業(yè)，非投資級(jí)別的企業(yè)主要是房地產(chǎn)公司。
謝桐認(rèn)為，致使今年離岸債券發(fā)行量下降的主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開放分流了一部分發(fā)行人，此外人民幣相對(duì)美元的走弱，一些做套利的發(fā)行人發(fā)行量有所減少。
“匯改以后，有部分沒有真實(shí)外幣需求的企業(yè)因?yàn)閾?dān)心匯兌損失而降低了外幣債券發(fā)行。”謝桐表示。
她認(rèn)為：“2016年離岸債券的發(fā)行量會(huì)繼續(xù)下降(2015年較去年減少20%)，但在中國(guó)央企‘走出去’的宏觀背景下，海外債券市場(chǎng)融資仍然是比較主流的選擇�！�
美元債券仍有成本優(yōu)勢(shì)
摩根大通認(rèn)為，明年離岸債券市場(chǎng)仍然維持在1200億美元~1300億美元以上的發(fā)行水平。
謝桐表示，在人民幣走弱預(yù)期下，中國(guó)機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外資產(chǎn)配置的動(dòng)力仍然比較強(qiáng)勁，而在境外債券凈發(fā)行量增長(zhǎng)放緩的情況下，中國(guó)大型央企及國(guó)企的海外發(fā)行反而擁有一定的議價(jià)空間�！八�以預(yù)計(jì)明年，對(duì)于部分央企來(lái)說(shuō)，融資成本可能會(huì)比今年還要低�！彼�說(shuō)，2016年美元債券仍然是境外發(fā)債企業(yè)的不錯(cuò)的選擇。
謝桐對(duì)本報(bào)記者表示，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年，3年、5年、10年期美國(guó)國(guó)債的收益率全年并沒有太大的波動(dòng)，也就是說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)加息的反映相對(duì)比較平靜。而如果把美國(guó)國(guó)債收益率拉成一個(gè)更長(zhǎng)期限，從上世紀(jì)80年代前后至今，其收益率水平也仍然處于30多年來(lái)的歷史低值。“因此，即便是加息，2016年的美國(guó)基準(zhǔn)利率整體來(lái)看，仍然是處于非常低的水平，對(duì)發(fā)行人來(lái)講是非常有利的�！�
摩根大通預(yù)計(jì)，除2015年12月的加息外，[德國(guó)注冊(cè)公司]2016年美國(guó)或?qū)⒗^續(xù)迎來(lái)4次加息。另外，隨著美元進(jìn)入加息周期，而歐元區(qū)仍在進(jìn)行量化寬松，華爾街有銀行預(yù)期，明年歐元對(duì)美元將跌破1：1。但是，謝桐認(rèn)為，歐元或許會(huì)強(qiáng)勢(shì)反彈，而在這種情況下，2016年發(fā)行歐元債券可能會(huì)承受較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
離岸人民幣債市規(guī)模將逐漸縮小
回顧2015年離岸人民幣債券市場(chǎng)，“8·11”新匯改可以說(shuō)是一個(gè)分水嶺。自此，境外人民幣發(fā)行量和投資意愿都出現(xiàn)顯著下滑的趨勢(shì)。與此同時(shí)，境內(nèi)的融資成本也在8月之后，逐漸開始低于境外。
比較最近五年內(nèi)，中國(guó)財(cái)政部在境內(nèi)和境外分別發(fā)行國(guó)債的平均收益率，2015年以前境外的收益率是明顯低于境內(nèi)的，也就是說(shuō)，境外的融資成本更低。但是，情況在今年8月出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，截至目前，境內(nèi)的收益率越來(lái)越低。
謝桐告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，境內(nèi)和境外同期限的國(guó)債收益率目前相差50個(gè)點(diǎn)左右。
再加上國(guó)內(nèi)融資渠道的不斷暢通，都促使中資企業(yè)今年在離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)債規(guī)模萎縮。
Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，中國(guó)企業(yè)和機(jī)構(gòu)在離岸人民幣債券市場(chǎng)僅發(fā)行28宗，金額為50.92億美元，相比去年同期，分別下滑72.2%、79.2%。中國(guó)發(fā)行人在該市場(chǎng)的占比由去年的近80%跌至約30%。
中國(guó)銀行近期發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年第三季境外人民幣債券發(fā)行規(guī)模大幅萎縮，共計(jì)發(fā)行離岸人民幣債券244億元，發(fā)行規(guī)模較二季度縮減一半。
尤其是中資發(fā)行人點(diǎn)心債(在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)的債券)更是出現(xiàn)有記錄以來(lái)的新低。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月9日，中資發(fā)行人點(diǎn)心債發(fā)行量為51億美元，同比大幅下降81%，中資發(fā)行人點(diǎn)心債發(fā)行量占全球發(fā)行人發(fā)行量的比重也從2014年同期的81%下降到了29%。
“美元除外，如果看其他國(guó)家主要的幣種，離岸的本國(guó)貨幣的債券市場(chǎng)應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于在岸的本國(guó)市場(chǎng)的。”謝桐表示。在她看來(lái)，人民幣將來(lái)也是這樣的趨勢(shì)，特別是境內(nèi)熊貓債慢慢放開，在逐漸接受和接納新類型的發(fā)行人。
她認(rèn)為，人民幣點(diǎn)心債明年在境外發(fā)行規(guī)模應(yīng)該是逐漸下降的，除非企業(yè)必須要維持境外人民幣的融資渠道才會(huì)這樣做。
“這并不意味著明年境外人民幣債券的發(fā)行將會(huì)停止，這是很長(zhǎng)時(shí)間才可能發(fā)生的事情，但是從量上來(lái)講應(yīng)該是一個(gè)逐漸減小的過程�！敝x桐指出。
在她看來(lái)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)是未來(lái)一兩年內(nèi)境外發(fā)行人民幣債券的主力，“中國(guó)要在2019年正式滿足巴塞爾自本協(xié)議III有關(guān)資本充足率的規(guī)定，所有對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有壓力的金融機(jī)構(gòu)肯定要在海外繼續(xù)拓展資本工具的發(fā)行。因此，金融機(jī)構(gòu)在未來(lái)一兩年發(fā)債將是比較活躍的。”謝桐表示。
德意志銀行高級(jí)策略師劉立男近期發(fā)布的研究報(bào)告指出，明年離岸人民幣固定收益市場(chǎng)凈發(fā)行量預(yù)期在人民幣500億元至1000億元左右，上升幅度有限，離岸人民幣債券市場(chǎng)的總回報(bào)率約在4%。
報(bào)告同時(shí)指出，2016年上半年在岸與離岸人民幣價(jià)差或?qū)⒊掷m(xù)，并預(yù)計(jì)，離岸人民幣流動(dòng)性吃緊的狀態(tài)或?qū)⒗^續(xù)一段時(shí)間�！爸挥性陔x岸人民幣外匯市場(chǎng)的供需逐步平衡后，在岸與離岸人民幣貨幣市場(chǎng)利率間的差異才將逐漸縮小。離岸人民幣流動(dòng)性或?qū)⒃诿髂暾�府出臺(tái)相關(guān)宏觀審慎措施后逐步恢復(fù)，這是決定明年離岸人民幣債券市場(chǎng)融資活動(dòng)能否復(fù)蘇的關(guān)鍵因素�！眲⒘⒛蟹Q。