最近從原油到貴金屬，大宗商品的價(jià)格跌跌不休，不斷創(chuàng)出新低紀(jì)錄，再次引起了人們對這個(gè)典型的周期性行業(yè)的關(guān)注。很多分析不約而同把源頭歸結(jié)到中國經(jīng)濟(jì)上。

但正如高盛等外資投行分析的那樣，[注冊英國公司]中國經(jīng)濟(jì)雖然在減速，但依然是主要經(jīng)濟(jì)體中增速最高的，這個(gè)增速無論如何不至于讓需求下滑到這般地步。正如高盛等外資投行分析的那樣，很多人忽視了供應(yīng)增加的因素。當(dāng)然這不影響其結(jié)論——大宗商品，特別是金屬市場正面臨一場硬著陸。

高盛指出，中國的信貸增速仍然是GDP增速的兩倍，而去杠桿的過程尚在途中，因此中長期而言，這種信貸增速將無法吸收不斷增長的金屬供應(yīng)。雖然原油由于地緣政治等因素情況更為復(fù)雜，但是基本上供需雙方的狀況都顯示將繼續(xù)面臨價(jià)格壓力。這種價(jià)格上的殺跌壓力甚至包括了所謂的“天然避險(xiǎn)品種”黃金�？傊�，商品價(jià)格在需求放緩的同時(shí)，供應(yīng)難以受到約束的情況下，市場的無形之手必然會(huì)通過價(jià)格來調(diào)節(jié)雙方的關(guān)系不斷走向均衡。

這個(gè)局面的持續(xù)正在和將要影響到各大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策，即便這種影響可能是間接的，但也是相互作用的。最近的商品價(jià)格下跌很明顯和美元走強(qiáng)有著正相關(guān)關(guān)系，美國的加息預(yù)期，恰恰是其重要推手。另一方面，雷曼危機(jī)后，出自政治原因，不少資源國都自然而然的通過寬松貨幣政策來對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，不少新興國家還不斷擴(kuò)大美元借債來擴(kuò)充產(chǎn)能，依靠規(guī)模來爭取對經(jīng)濟(jì)的支撐，某種程度上加大了供應(yīng)，種下了商品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)的種子�，F(xiàn)在的局面在經(jīng)濟(jì)周期上對于長期投資者而言實(shí)際上毫無新意。

不過需要注意的是，現(xiàn)在的進(jìn)行時(shí)不會(huì)變成過去時(shí)，如果大宗商品價(jià)格的下跌和美元的大幅升值成為因果關(guān)系，美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)機(jī)幾乎毫無疑問的會(huì)受到影響，比如小幅延遲。雖然美國不是出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，美元名義匯率也不是歷史高位，但是國際清算銀行公布的貿(mào)易加權(quán)有效匯率的構(gòu)成貨幣中，人民幣，歐元以及產(chǎn)油國的貨幣都在貶值，很容易發(fā)生美元進(jìn)一步走強(qiáng)的局面，幾乎可以肯定的說，美聯(lián)儲(chǔ)必然也會(huì)面臨來自政治的壓力。

另一個(gè)直接受沖擊的經(jīng)濟(jì)體會(huì)是日本。從歷史經(jīng)驗(yàn)而言，大宗商品價(jià)格的下跌對于日本是貿(mào)易條件的改善，貿(mào)易收支也將受益，因此原本是好事。實(shí)際上從1990年代開始到黑田東彥為止的幾任央行首腦都信奉“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)對應(yīng)強(qiáng)貨幣”，作為本國貨幣的守護(hù)神，[英國公司注冊]央行一直不諱言主導(dǎo)本幣對外價(jià)值下跌是不光彩的，這是作為中央銀行家不可動(dòng)搖的信念。然而現(xiàn)在的黑田東彥以及安倍政權(quán)對此毫不買賬，推出了不合現(xiàn)實(shí)的通脹目標(biāo)。但是現(xiàn)在的問題是，如果日本央行繼續(xù)采用包含了原油等資源類商品的價(jià)格籃子(即所謂的核心CPI)作為貨幣政策的標(biāo)的，那么通脹率一定面臨進(jìn)一步的下降壓力，在已經(jīng)采取了戰(zhàn)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體最為宏大的量化寬松政策的情況下，日本央行將面臨更大的操作壓力。